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2019年08月19日 18:03

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企业家对经济环境的发展信心如何?互联网企业的寒冬是否到来?股市下一步怎么走?围绕投资者当前十分关注的话题,亚布力论坛发布了相关调查报告。澳门大三巴到威尼斯国泰航空机组名单;纵向比较,A股估值和情绪都处于历史低位。霍华德曾在《周期》中写道“我们强烈地排斥等到确认底部再开始买入的想法:第一,我们根本没办法知道市场已经到了底部。第二,通常只有在市场下滑的时候,我们想要买的东西才能买得最多。”霍华德在书中给出了评估市场所处周期位置的两个看点:一是市场的估值水平,二是大多数投资人的行为。我们从历史角度看A股估值水平,目前(2019/08/15)A股PE(TTM,整体法)、PB(LF,整体法)分别为16.2倍、1.5倍,对应05年以来估值从低到高的分位数的30.2%、4.7%,A股(剔除银行)PE(TTM,整体法)、PB(LF,整体法)分别为23.8倍、2.0倍,对应05年以来估值从低到高的分位数的41.4%、21.4%,均处于历史偏低位置。1990年以来我们A股经历了五轮牛熊周期,第一轮牛市发生在1990/12-1993/2,当时股市尚未发展成熟,具体用上证综指刻画观察之后的四轮牛市底部,1996年以来的前四次市场底部全部A股PE(TTM,整体法,下同)为11.5-18.4倍,PB(LF,整体法,下同)为1.5-2.1倍,今年年初上证综指2440点的估值水平分别为13.4倍、1.4倍,当前市场A股估值水平较前四次市场底和年初低点基本接近,依旧处于底部区域下轨附近。至于投资人的行为,我们可以参考情绪指标来进行衡量。第一,从风险溢价看,我们以1/全部A股PE-10年期国债到期收益率作为股市风险溢价的衡量指标,2005年以来历史数据显示这一指标存在明显的均值回归特征,A股当前(2019/08/15)风险溢价率为3.08%,远高于2005年以来均值1.67%,处在2005年以来从低到高73.1%分位数,离2005年均值+1倍标准差即3.34%很近了,历史上达到这个极端值后市场触底上涨。第二,从换手率看,截止2019/08/17,全部A股日均年化换手率为167%,而2005年以来年化换手率的高低点分别为1714%、83%,目前处于05年以来换手率从低到高的17.7%分位,处于历史偏低水平。横向比较,A股优于美股、国内债券。从全球视角来看,当前A股证券化率远低于海外成熟市场。从经济体量上,美国和中国遥遥领先,美国2018年GDP为20.6万亿美元,占全球GDP总量24.0%;中国2018年GDP为13.6万亿美元,占全球GDP总量15.9%;第三名的日本2018年GDP为5.0万亿美元,仅占全球GDP总量5.8%。而从资产证券化率来看,我们通过计算“目前剔除非本土企业后股市总市值/2018年GDP”这个指标来衡量当前该国/地区的资产证券化水平,截至8月17日,中国的资产证券化率仅为66%(仅考量在A股上市的企业),即使加上海外中资股后,目前中国的资产证券化率也只有102%,低于美国(214%)、英国(133%)和日本(110%)等发达国家,更具吸引力。从外资流向来看,历年外资流入A股规模正在不断上升,从2015年的829亿元人民币上升到2018年的3360亿元人民币,预计2019年外资净流入A股3500亿元人民币。近期,美国国债收益率下滑并出现长期和短期国债收益率倒挂现象,这预示着美国经济开始出现衰退,美股市场承压。从美股下跌对A股的影响来看,短期内对投资者情绪有扰动,长期来看中国资产性价比将会提升,有助于全球资产配置转向中国资产。从大类资产比较角度,对比国内债券,从股债收益率看,截止2019/08/17,沪深300股息率为2.59%,10年期国债到期收益率为3.02%,两者比值为0.86,处于2006年以来比值从低到高的89.3%分位,超过3年滚动85%分位数0.84,历史上85%以上分位数标志着市场上涨概率较大,进一步选取沪深300中股息率位于前15的成分股作为整体,计算得到股息率为7.17%,远高于当前的10年期国债到期收益率,目前A股股息率吸引力较大。

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